對長期投資者來說，哪些產業最有吸引力？
Peter Garnry
股票策略主管
本文要點：
- 在高預期實際獲利成長的推動下，醫療保健行業預計長期回報最具吸引力。
- 能源行業雖然股息率較高，但由於電氣化等因素，預計實際成長將出現負值。
- 投資者可以透過考慮股息收益率、回購收益率和實際長期獲利成長等因素來估計長期回報。
醫療保健行業最具吸引力
行業是篩選股票的好方法，也是實現投資組合多元化或掌握正確長期趨勢的好方法。全球領先的指數供應商MSCI定義了11個行業（見下表）。其中四個行業（能源、消費必需品、醫療保健和公用事業）被定義為防禦性行業，這意味著它們對經濟週期變化（經濟成長變化）的敏感度較低。那麼，根據目前掌握的數據，哪些行業提供最具吸引力的長期回報呢？
如下表所示，四個最具吸引力的行業是醫療保健、IT 、金融和能源。醫療保健是迄今為止最具吸引力的行業，其預期實際盈利增長最高，甚至超過了IT行業。禮來和諾和諾德在肥胖藥物方面的最新增長勢頭無疑有助於解釋醫療保健行業的景氣。
值得注意的是，公用事業和房地產是長期回報最差的兩個行業。雖然股息殖利率可能接近4% ，但也只有這兩個產業在發行資本（負回購收益率）以支撐其資產負債表。這並不奇怪，因為這兩個行業大量使用債務為其營運提供資金，而且隨著債券收益率提高，財務壓力也在上升。
最後一個觀察結果是，只有五個行業的預期實際盈利增長為正，凸顯了經濟的"大輪轉"，即從舊的資本密集型行業轉向由無形資產驅動的行業。
EPS (g)表示長期預期實際獲利成長，LT e(r)是長期預期回報率，MOM是該產業12個月的價格動量，P/E是12個月的前瞻本益比。
能源行業的長期乾旱
如上方長期報酬表所示，能源行業的高資本報酬率受到較低的預期實際獲利成長率的拖累。為了解原因，請查看下方圖表。它衡量了過去10年的每股收入（以美元計）。這並不完全是一個成長型產業。如下圖所示，能源行業的名目年化成長率為-0.2% ，而同期年化通膨率為2.7% ，實質年化成長率為-2.9% 。這反映出美元走強、能源價格走軟、銷售成長乏力的綜合影響。
長期投資者應該明白，雖然從高股息率和大量回購自有股票來看，能源產業具有吸引力，但預期實際成長率為負。未來幾十年的電氣化可能不會讓情況好轉，而可能是相反。那為什麼要在投資組合中配置能源行業呢？因為它是一個防禦性行業，並且是在通膨捲土重來時能夠提供最大保護的行業。
如何估算長期預期報酬？
許多散戶認為市盈率是一切問題的答案，無論某個資產是否昂貴。然而實際上並非如此簡單。估算長期預期報酬率從股息殖利率開始。接下來加上回購收益率（即公司在過去一年回購的股票數量）。回購是向股東返還資本的另一種方式（通常具有稅收優勢）。這兩者之和稱為資本回報率。這是在假設公司或產業的獲利成長與通膨同步（因此實際成長率為零）的情況下，股東的長期預期實際回報。如果公司或產業的成長速度超過通貨膨脹率，則加上預期的實際獲利成長率，這樣就得到了長期預期回報。我們使用歷史實質營收成長作為實際獲利成長的未來指標，因為這更為穩定，但基本假設是利潤率在未來不會發生太大變化。
這三個因素（股息收益率、回購收益率和長期實際獲利成長）的總和構成了預期的長期回報。如第一個表所示，儘管其本益比估值顯著溢價，與金融業相比，醫療保健業的預期回報率仍更高，這恰恰表明市盈率並不是長期回報的良好指標。